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“自由现金流代表了企业每年创造的可供股东自由支配的现金。会计准则并没有规定自由现金流的标准，一种通行的计算方式是：自由现金流 = 息前税后利润（或净利润）+ 折旧摊销 - 净营运资本增加 - 资本开支，多数企业的资本开支会略高于折旧摊销，所以自由现金流会小于报表净利润。另外一种思路是：自由现金流 = 经营活动产生的现金流量净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，这也是很多美股公司披露的口径。从结果上看，两种计算方式的差别不大。”

本文采用第二种算法，但进一步修正为：

自由现金流 ≈ 经营现金流 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 - “使用权资产折旧” - “财务费用”。后两项取自间接法的现金流量表。

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实际应用时，还有很多问题，例如2022年3季报，茅台的经营现金流大降七成。背后的原因是里有金融相关业务，导致数据变化剧烈。“经营现金流下降。一方面受习酒公司剥离茅台集团影响，茅台集团在财务公司的存款减少；另一方面，茅台财务公司为提高收益，在银行做了不可提前支取定期存款。”

实业经营才是非金融企业的重点。有必要修正自由现金流的计算公式。只需考虑和实业经营的打勾项目，而不考虑和实业经营无关的非打勾的项目。

实业经营活动产生的现金流量净额 = 销售商品、提供劳务收到的现金 + 收到的税费返还 + 收到的其他与经营活动有关现金 + 收取利息、手续费及佣金的现金 - 购买商品、接收劳务支付的现金 - 支付利息、手续费及佣金的现金 - 支付给职工及为职工支付的现金 - 支付的各种税费 - 支付的其他与经营活动有关现金。

自由现金流 = 实业经营活动产生的现金流量净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 - “使用权资产折旧” - “财务费用”。

最后两项只出现在年报和半年报，且对可忽略。

经以上修正，得到的2022年三季度的自由现金流，不再是令人困惑的67亿，而是306亿 。

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白酒行业

从分红占比自由现金流来看，红色的5家不太健康。

根据白酒业 净利润 ≈ 自由现金流 的常识，比较分红占比自由现金流与2023年分红率，、的差异较大，有做高净利润的嫌疑。、、有提高分红率的基础。

从净利润占比自由现金流来看，、的净利润含金量的成色最足。落后较大。的净利润水分也不容乐观。

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长江电力的加速折旧，净利润会减少，分红相应减少，但自由现金流不会。

从2018-2023年，的分红是其自由现金流的60%； 而的分红是其自由现金流的58%，有能力在当前基础上将分红再提高，估值可相应提高。则是106%，应分已分，很难再提高分红率。的自由现金流为负值，需要进一步区分维持性开支还是扩张性开支，笔者干脆把它扔入“太难”的筐里。和的分红超过其自由现金流，分红率不可持续。

@今日话题 @ericwarn丁宁

$贵州茅台(SH600519)$ $招商银行(SH600036)$ $长江电力(SH600900)$

2024-6-4 初稿

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